臥龍電驅(600580)事項點電機配件評：與采埃孚簽署設立合資

時間：2019-11-21 13:00

　　公司與采埃孚中國于2019年11月18日簽署《關于設立合資公司的備忘錄》，合資公司的初始注冊資本為5385萬歐元，其中公司認繳3985萬歐元并以汽車電機業務的全部資產出資，占合資公司注冊資本的74%;采埃孚中國認繳1400萬歐元并以現金出資，占合資公司注冊資本的26%。

　　該備忘錄為公司與采埃孚合作的框架性文件，對任何一方都不具有法律約束力。

　　平安觀點：

　　與采埃孚合作更進一步，EV 電機業務騰飛在即：公司在今年6 月份獲得采埃孚驅動電機供應商定點函，進入國際一線車企供應鏈，預估訂單價值22.59 億元。本次與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄，標志著公司與采埃孚的合作更進一步;目前采埃孚在電機電控領域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企，隨著公司與采埃孚合作的不斷深入，有望成為更多國際一線車企新能源車型的驅動電機供應商。在2020 年后全球主流車企將迎來新能源車型投放周期，預計至2025 年全球新能源車銷量將達到1100 萬輛以上;采埃孚作為電驅動領域的Tier1 供應商，預計將占據較多市場份額，若公司與采埃孚設立合資公司事項順利推進，公司EV 電機業務有望進入高速成長期，可達市場空間巨大。

　　全球電機龍頭實力雄厚，EV 電機業務有望復制在工業電機領域的成功：

　　公司目前在工業電機領域已經成為全球龍頭，高壓電機業務全球市占率排名第2，低壓電機業務全球市占率排名第4。我們認為，公司今年率先進入國際豪華品牌驅動電機供應鏈，并且與采埃孚的深度合作在不斷推進，驗證了我們對公司作為全球電機龍頭競爭力的判斷;與競爭對手相比，公司的優勢包括：a)作為國內最大電機制造商，在特種電機領域技術積累深厚;b)公司全球研發體系更易于國際品牌進行技術對接;c)公司過往在核電、軍工等對電機質量要求極高的行業有著良好的交付記錄，產品穩　　定性和可靠性行業領先，保供應能力遠超同行。我們認為，公司作為全球電機龍頭通過“技術+規模”

　　建立起來的競爭壁壘，有望幫助公司在驅動電機領域復制在工業電機領域的成功。

　　全球電機行業西退東進，公司市占率持續提升：公司通過對歐洲三大電機制造商之一的ATB 集團、國內防爆電機行業龍頭南陽防爆集團等知名電機企業的收購和業務整合，一躍成為比肩西門子、ABB的全球電機行業龍頭企業。近兩年隨著外資競爭對手紛紛關閉歐洲工廠和削減電機業務投入，以及公司“本土制造+全球技術”帶來的競爭優勢逐步顯現，在本輪全球電機行業的西退東進浪潮中，公司市占率不斷提升。18 年公司高壓電機業務全球市占率11%，同比提升3 個百分點，距離第一名西門子僅有1 個百分點的差距;低壓電機業務在亞太區市占率已經排名第一，全球市占率隨著對GE工業電機業務的收購和協同效應逐步顯現，距離超越ABB 也僅一步之遙。我們認為，公司在全球電機行業的優勢地位在不斷穩固，市占率有望持續提升。

　　投資建議：公司近年來通過外延并購與內部業務整合，已經成為全球電機龍頭，品牌優勢和低成本產能優勢凸顯。目前公司在大力發展新能源汽車驅動電機業務，已率先進入國際一線品牌的供應鏈;本次與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄，進一步驗證了公司在驅動電機領域的競爭力。若合資事項順利推進，公司驅動電機業務有望進入快速成長期，未來市場空間巨大。出于審慎原則，我們暫不考慮本次與采埃孚合作對公司盈利能力的影響，維持對公司19/20/21 年的eps 預測分別為0.66/0.75/0.86 元，對應11 月19 日收盤價PE 分別為14.0/12.3/10.7。維持“推薦”評級。

　　風險提示：1)若公司與采埃孚設立合資公司事項后續推進不達預期，可能會對公司驅動電機業務產生負面影響。2)若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價格大幅上漲，可能對公司毛利率產生不利影響。

　　3)公司業務受國際形勢影響較大，若全球經濟下行，將對業務產生不利影響。