事件:
2 月25 日,公司發布業績快報:2019 年度實現營收29.79 億元,同比增長13.23%;歸母凈利潤3.04 億元,同比增長16.66%;2019 年Q4 實現營收10.27 億元,同比增長54.62%;歸母凈利潤0.85 億元,同比增長39.04%。
點評:
1)無人機、零部件業務加速增長,業績逐季改善明顯。
公司2019 年度營收29.79 億元,同比增長13.23%,超出市場預期;營業利潤3.88 億元,同比增長18.20%;歸母凈利潤3.04 億元,同比增長16.66%,營業利潤和凈利潤增速都超過營收增速,代表公司盈利能力的提升;四季度來看,Q4 單季度營收10.27 億元(同比增長54.62%,環比增長40.46%)、營業利潤1.07 億元(同比增長42.71%,環比增長0.50%)、歸母凈利潤0.85 億元(同比增長39.04%,環比0.31%),相比三季報,公司Q4 營收增速轉正且單季實現大幅提升,營收和利潤增幅都遠超市場預期,逐季改善明顯。營業總收入及營業利潤較上年同期增長的主要原因是:公司無人機業務開拓順利,報告期內簽訂大額訂單,規模穩步增長;電梯市場由增量驅動逐步轉至增量與存量雙驅動,老舊小區電梯迭代加速,致使公司電梯電機零配件業務量加速增長;同時報告期內公司持續強化內部管理、降本增效成果顯著。
從資產負債表看,公司年末總資產42.28 億元,同比增長22.89%;歸母所有者權益24.38 億元,同比增長12.75%。公司總資產與所有者權益大幅上漲,源于公司智能工廠項目建設,反映公司在不斷推進產能的再建設,預計未來達產后將大大提升現有效率及新能源汽車業務的產能空間。
2)老舊小區電梯迭代加速,致使公司電梯電機零配件業務量加速增長。
電梯市場由增量驅動逐步轉至增量與存量雙驅動,老舊小區電梯迭代加速,致使公司電梯電機零配件業務量2019 年加速增長帶動整體業績提升。公司汽車零部件業務則受到汽車整體銷售繼續頹靡的影響(根據中汽協數據,2019 年我國汽車銷量2576.9 萬輛,同比下滑8.2%,其中乘用車銷量為2110.7 萬輛,同比下跌9.2%),基本處于行業底部,向上則有汽車行業復蘇及布局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好;另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。
3)公司無人機業務進一步開拓軍內市場、海外市場,同時著力加快布局大型物流無人機。
公司是國內第一家無人機研制單位,技術積累深厚,產品列裝軍方十余年,相關成果曾兩獲國家科技進步一等獎,未來我軍無人化程度提高趨勢下,預計十四五需求仍有較大增長,核心受益這一進程。其中,2019 年8 月2 日,天宇長鷹與某客戶新增7.8 億元訂貨合同,合同金額于12 月5 日增至9.25 億元,占公司2019 年度營業收入的31.05%,主力型號005 系列繼續鞏固在軍方客戶優勢,持續簽訂供貨合同,后續仍有采購。另外,公司出口型無人機2018 年已獲軍品出口立項,有望取得軍貿訂單的突破。
民用領域,公司布局民用物流無人機,國內與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”計劃,同時注重推進國際業務。公司已與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”無人物流計劃,隨著國內無人物流適航等政策推進,受益國內無人物流的市場。另外,根據雅加達彭博報道,印尼鷹航計劃從公司采購 100 架無人機+50 架無人直升機,用于在該國島嶼間的貨物運輸,預計將在 5 年內建立 30 個物流中心運營物流無人機。目前,臺州無人機生產基地目前已經完成了多批次無人機的組裝工作,年生產能力40 架,可滿足同時8 架飛機總裝,未來正式廠房建成,可形成年交付50 架大型無人機的能力,可滿足目前大批量訂單需求。
4)投資建議:
公司軍用無人機是目前國內最早定型的無人機型號,在手訂單飽滿,十四五隨我軍無人機化趨勢,無人機在偵查領域的作用凸出,需求預計有大幅增長;民用領域,公司注重國際民用物流市場開拓,有望形成新的業績增長點;電機零部件業務平穩,目前處于行業底部抬升階段,向上則有汽車行業復蘇及布局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好,另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。我們預計2019-2021 年凈利潤分別為3.04、3.45、4.16 億元,對應當前股價的PE 為21.5、18.9、15.7 倍,給予“買入-A”評級。
風險提示:電機定轉子業務發展低于預期、無人機訂單不及預期、扁線業務研發不達預期。