齒輪主業穩健增長專用電機，RV減速器國產化可期

時間：2019-09-16 19:10

　　積極拓展市場，齒輪主業穩健增長。 受益于乘用車銷量增速上揚，公司乘用車齒輪增長顯著，遠高于其他齒輪，是公司 2016 年齒輪收入增長的主要因素。 2016 年上半年，公司實現齒輪收入 6.16億元，同比增長 6.12%。公司積極強化項目開發，持續加大市場開拓力度。公司不斷深化與老客戶項目合作力度，如 2016 年上半年玉柴、比亞迪等客戶項目銷售業績穩步提升; 同時， 不斷培育新領域的客戶項目，經過努力， 2016 年上半年公司多個新項目均已落戶，如廣汽電機軸和 DCT、華晨 6MT、海馬 DCT 等項目。

　　自動檔乘用車占比提升，自動變速器齒輪需求潛力大。 2016年前 10 月自動擋乘用車累計銷量同比增長 28.46%，自動檔市場占有率為 45.59%。自動變速器在美國、日本、歐洲汽車市場上的占有率分別為接近 90%、 80%以上、 50%以上。我國自動變速器的市場占有率未來仍有很大提升空間，為公司自動變速器齒輪提供了良好的發展契機。公司與上汽、東安、盛瑞等客戶合作開發的自動變速器齒輪產品已獲得客戶認可并成功推向市場。公司推動與國際知名汽車制造廠商福特公司的深度合作，合作項目已進入量產階段并在今后幾年產量將進一步增加。同時，公司還與上汽通用、納鐵福等客戶就產品開發達成協議。

　　新能源汽車快速增長，精密齒輪需求廣闊。 在政策的鼓勵和指引下，新能源汽車持續快速增長， 2016 年前 10 月新能源汽車月銷量同比增速維持在 100%以上，累計銷售 33.70 萬輛。到 2020 年，我國新能源汽車計劃實現當年產銷 200 萬輛以上，未來幾年復合增長率將達到 45%左右。公司已為比亞迪、奇瑞、廣汽等整車廠就混動和純電動汽車提供批量供貨;同時，公司與博格華納、舍弗勒、西門子等公司就新一代純電動汽車齒輪件的研制合作已進入實施階段，并已成為公司戰略儲備項目。 公司建立的專供上汽變自動變速器齒輪加工生產線，已經進入調試階段， 該項目全面投產正常運轉后預估年總產值可達約 5 億元人民幣。

　　募投項目穩步推進，助力 RV 減速器國產化。 工業機器人核心零部件中減速器成本約占 38%。 2015 年， 工業機器人減速器市場規模約 11.5 億元，中投顧問預測，到 2020 年市場規模有望達到 40 億元。 目前， 日本納博特斯克在工業機器人精密減速器領域擁有 60%的市場占有率。 一臺工業機器人需要的精密減速器中所需 RV 減速器占比約為 60%-80%。公司在精密減速器研制各環節取得了突破性進展，成功推出十多個型號工業機器人精密減速器產品，部分產品已完成裝機測試。 2015 年，公司通過定增募集 12 億元，其中 3 億元用于工業機器人 RV 減速器產業化項目， 該項目 2017 年有望實現產業化形成大批量供貨，建成完全達產后， 公司將擁有 6 萬套工業機器人 RV減速器生產能力，將大大降低國產工業機器人核心部件的采購成本。

　　成立合資公司，布局智能制造。 公司與重慶機床、德國 KAPP三方合資成立;重慶世瑪德智能制造有限公司 ，開始介入工業 4.0 服務業，從精益制造向智能制造拓展，實現輕重資產并舉的發展模式。

　　我們預計公司2016-2017年的凈利潤分別為1.83億元、 2.28億元，EPS分別為0.27元、 0.34元，對應P/E分別為38.44倍、 30.53倍， 目前汽車零部件ⅢP/E中位數為47.13，考慮公司齒輪主業穩健增長， RV減速器2017年有望批量供貨， 我們首次給予其;買入投資評級。

　　自動變速器齒輪訂單不及預期; RV減速器產業化推進緩慢。